黃雋：藝術品資產配置效應分析

最近十幾年，中國藝術品市場快速發展，規模已經比肩美國和英國，穩居世界前三。很多人從一個個令人咋舌的天價拍賣中開始關注和認知藝術品市場，不少藝術精品具備了與金融工具相似的風險收益的基本特征。

　　與一般金融資產不同，藝術品投資具有投資資產和精神消費品的雙重特征。藝術品的稀缺性、不可替代性及審美屬性使得價格形成機制面臨較高的信息不對稱性，進而弱化其流動性、提升其市場交易成本。同時，藝術品獨特的個體特征使得其通常缺乏明確統一的價值衡量標準，還隱含真偽、偷盜和損壞等特有風險。投資者的市場投資行為可能是被藝術品的外形或藝術品本身的氣質所打動，也可能因為藝術精品具有的高回報、炫耀性等特性而購買，這進一步加大了藝術品價格形成機制的難度和復雜性。

　　金融市場的最優資產配置問題是微觀金融的核心問題之一。資產配置是指投資者根據風險承擔能力和對收益的要求程度，將資金在不同資產類別之間進行合理分配。有效資產組合是指在相同風險的情況下收益最高或者在相同收益的情況下風險最低的配置。不同的投資人對風險的承受能力和對收益的追逐程度存在著差異，有人只接受低風險低收益的資產，而有人偏好高風險高回報的組合。

　　經典的資產配置組合模型主要考慮資產組合的期望收益率、風險以及資產之間收益率的相關性等指標。資產組合的期望收益率等于組合中各類資產期望收益率的加權平均值。人們常說，“不要將所有的雞蛋放在一個籃子里”，也就是要分散風險。在多種資產的組合包中，資產之間的收益率可能存在著正相關、負相關或者不相關等不同的相關關系。如果資產包中所有資產的收益率都是正相關，意味著資產收益率同向變動，即使資產種類多，但也會累積風險。因此，要使資產配置效應得以發揮，在資產包中選擇的資產的收益率應該是負相關或者不相關，這樣的資產組合可以降低或分散風險。

　　分析藝術品的資產配置效應，不僅要關注藝術品本身特征的度量，還要涉及藝術品與其他資產風險收益的比較。國內外有不少學者在股票、債券、黃金、房地產等資產組合中將藝術品納入其中，考察藝術品的資產配置效應。不少實證研究表明，藝術品資產收益率與其他金融資產收益率的相關性較低，藝術品較為適合作為資產組合多樣化的工具。即在傳統的金融資產組合中配置一定比率的藝術品，在一定程度上可以降低資產包的風險，提高收益。


　　需要指出的是，藝術品與股票、債券、基金等其他金融資產的最大區別在于精神收益。藝術品投資收藏與收入財富、教育背景、美學修養、生活方式、家庭環境等諸多因素都有著密切關系，應該以收藏的心態進行藝術品資產的配置。藝術品作為非標準化的另類資產，投資的專業和資金門檻較高，不僅需要深厚的美術史知識，還需要對藝術市場的潮流風向有較為準確的判斷和把握。藝術品資產異質性強，一般人不具備藝術品的真偽鑒定以及估值的能力，而中國藝術品市場亂象也影響了人們進入市場的信心。

　　總之，很多藝術品具有消費、裝飾價值，只有少數藝術品具有資產配置效應。能夠作為資產配置的藝術品本身需要有金融屬性，是優質的藝術精品。藝術品是高風險高收益的資產，藝術品的資產配置是高凈值人群的舞臺，不建議也不適合普通百姓涉足。