藝術品：資產配置的重要選項

近年來中國投資者已普遍意識到藝術實物資產的財富屬性和投資屬性，但藝術品最重要的金融屬性，是由于它同其他金融資產和實物資產具有較低相關性，而產生的資產配置屬性。

藝術品是重要實物資產

國際會計準則理事會(IASB)和美國會計準則委員會(FASB)將資產定義為“主體對其具有排他的權利或其他權益的現時經濟資源?！备鶕鲜龆x，無論從現時性的角度，還是從有用性和稀缺性的角度來看，藝術品都屬于非常典型的實物資產。

一般來說，資產可分為兩大類，一類是實物資產，例如黃金、房地產、藝術品；另一類是金融資產，例如股票、債券、基金。所謂資產配置，就是在資產組合中選擇資產的類別并確定資產的比例。藝術資產配置，則是指在資產組合中對藝術實物資產的選擇并確定藝術實物資產的比例。

為什么需要進行資產配置呢？在摩根士丹利全球財富管理集團首席投資策略師戴維？達斯特(David Darst)看來，首先，無論宏觀經濟環境如何變化，資產配置可以將投資分配在幾大不同的資產種類中，使得其中總有一些資產表現良好，從而確保資產安全和財富增長；其次，通過投資組合保護，以及對風險和回報的強調，資產配置有助于減少某項投資的風險，從而降低總損失；最后，通過經常性的動態追蹤和調整資產比重，資產配置可以磨練投資者的心理承受能力和精神穩定程度。

資產配置是傳統投資智慧

早在400多年前，西班牙作家塞萬提斯就在其名著《堂吉訶德》中忠告說：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里?！睙o獨有偶，同時代的英國作家莎士比亞也在其名著《威尼斯商人》中表達了資產配置的思想。安東尼奧曾對他的朋友薩萊尼奧說：“我的買賣成敗并不完全寄托在一艘船上，更不是依賴著一處地方，我的全部財產，也不會因為這一年的盈虧而受影響，所以單單是這些貨船還不足以使我如此憂愁?！边@兩個文學片段都反映出了經過歷史反復檢驗的投資智慧——資產配置思想。對于資產配置來說，“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”可謂至理名言。

20世紀80年代末，美國著名金融分析師嘉里？布里森(Gary Brinson)等人對82家大型養老基金的投資業績進行統計研究之后發現，資產配置對投資業績具有至關重要的影響。在這些基金的投資收益中，93.6%以上都歸功于資產配置的作用，只有2.5%歸功于市場時機和具體證券的選擇。金融學家威廉？伯恩斯坦(William Bernstein)甚至認為，資產配置的重要性比市場時機和證券選擇的重要性大10倍。在資產配置中，最重要的并非選擇增值潛力最大的資產，而是確保某種資產同整個資產組合中的其他資產具有不同的表現。換句話說，對于資產配置而言，在任何時候，分散風險都比獲取超額收益更為重要。從某種意義上講，資產配置的核心就是選擇非相關性的資產。

宏觀大環境與藝術品市場

根據國際文化市場經驗，當人均GDP在1000美元以下時，居民消費主要以物質消費為主；當人均GDP達到3000美元時，居民消費進入物質消費和文化消費并重時期；當人均GDP超過5000美元時，居民消費結構轉向文化消費為主的時期。2008年，中國人均GDP超過了3100美元，文化消費能力已達到7000億元，整體上已經進入了物質消費和文化消費并重時期。事實上，隨著經濟發展，文化消費的潛力非常巨大。

從某種意義上講，藝術品價格實際上是經濟增長的函數。根據國際藝術品市場經驗，當人均GDP達到1000美元時，藝術品市場進入起步期；當人均GDP達到3000美元時，藝術品市場進入快速發展期。這一觀點在中國藝術品市場上得到了很好印證。2003年，中國藝術品市場開始全面啟動。根據國家統計局公布的《2003年國民經濟和社會發展統計公報》，2003年中國人均GDP為1090美元，這是中國人均 GDP首次突破1000美元。

2007年胡錦濤在中共第十七大報告中提出：“在優化結構、提高效益、降低消耗、保護環境的基礎上，實現人均國內生產總值到2020年比2000年翻兩番?！边@是中共首次在黨代會報告中正式使用這種提法。2002年江澤民在中共第十六大報告中提出，在優化結構和提高效益的基礎上，國內生產總值到2020年力爭比2000年翻兩番。當時，沒有使用“人均”一詞。對此，亞洲開發銀行駐中國代表處高級經濟學家莊健分析，這一目標的提出是基于最近幾年經濟快速發展而確定。國家統計局數據顯示，2000年中國人均GDP為7078元，按當年匯率折算約為856美元。如果2020年翻兩番，那么人均GDP應該達到3500美元左右。這是我們分析中國藝術品市場未來發展前景時不可忽視的重要變量。

藝術品具有資產配置屬性

通過對美國藝術品市場和美國股票市場的比較研究發現，1961年以來，藝術品和股票半年平均投資收益率非常接近。如果用半年投資收益率變化的標準差來衡量風險，那么藝術品在最近10年的平均投資收益率更高，其投資風險也第一次與標準普爾500指數接近。

但長期來看，藝術品投資風險仍然大于股票。值得注意的是，梅-摩指數(Mei/Moses Art Index)和標準普爾500指數的半年增長率相關系數很低，二者在過去50年和25年里的相關系數分別是0.02和0.06。這意味著，藝術品能夠在資產配置中發揮重要作用。近年中國投資者已經普遍意識到藝術實物資產的財富屬性和投資(投機)屬性，但藝術品最重要的金融屬性其實是由于它同其他金融資產和實物資產具有較低相關性而產生的資產配置屬性。

從古到今，藝術品都是中國人重要的“積財之法”。清代末年曾任大理院少卿的收藏家趙汝珍在探討“古玩之所以可寶貴”時指出，“官吏之升遷不定，在北京任職時，購置不動產業固為得計；但一旦外調，其管理及經營均費周章，而當時又無銀號銀行之設備。為商與民爭利固限于國法，而金銀之收貯又極不方便。于此無可奈何之中，始以收存古玩為變相之積財方法?！边@一方面說明，不發達的中國金融產業刺激了人們對藝術品等實物資產需求，另一方面也說明，在中國藝術實物資產配置有著悠久歷史。

藝術資產配置平臺是瓶頸

梅-摩指數的聯合出版人摩西(Moses)教授指出，許多并不喜歡藝術品的人之所以在股票投資和藝術品投資的收益相當，甚至藝術品投資的風險高于股票投資的情況下仍然進行藝術品投資，就是因為藝術品與其他金融資產的相關性非常低，因此，藝術品可以發揮資產配置的重要作用。在他看來，“藝術品使投資組合多元化，是一個能夠減少風險的資產，這是藝術的第三種美?！?br/>
就現階段中國經濟發展狀況和家庭資產配置現狀而言，可投資資產在1000萬元以上的高凈值人士在進行資產配置時，完全可以將總資金的5%-10%用于藝術實物資產的配置，從而更好地規避金融市場風險。需要指出的是，由于藝術品種類繁多，并且差別極大，同時又存在真贗混雜的問題。因此，在中國藝術實物資產配置實踐中，如果沒有豐富經驗和專業指導，普通人冒然進行藝術實物資產配置，其風險并不小于甚至遠大于股票投資。從某種意義上講，具有公信力和專業化的中國藝術實物資產配置平臺的缺失，已經成為制約中國藝術實物資產配置業務開展的瓶頸。當具有鑒定、評估和擔保等相關服務支撐的中國藝術實物資產配置服務體系建立起來時，中國藝術實物資產配置業務必將實現跨越式發展。

文/馬健 作者系西南民族大學歷史文化學院副教授，中國文化管理協會藝術品市場管理委員會理事