西沐談“中國藝術品投資基金”蜂擁而起的幕后

　　不久前，一只名為“中信·龍藏1號”的藝術品投資基金以1.5億元至2億元的發行規模開始募集，其背后推手是首次涉足藝術品市場的中信信托以及北京龍藏天下投資管理有限公司；與此同時，北京邦文藝術投資有限公司聯合西安信托，推出了規模3億元的“西安信托·藝術品投資基金集合信托基金”。一個月內兩只藝術品投資基金的相繼問世，似乎宣告著藝術品投資基金發放高潮的到來。根據用益信托工作室的統計，僅今年7、8兩個月份，通過信托渠道發行的藝術品信托數量就多達10只，募資規模達13億元，而去年全年的發行數量不過10只。通過其他渠道設立的藝術品投資基金也在今年大幅增長，據了解，僅北京地區今年計劃募集的金額就達24.21億元。

有業內人士這樣形容藝術品投資基金在中國的發展：2010年之前還只是“星星之火”，2010年之后卻已形成“燎原之勢”。面對洶涌而來的藝術品投資基金，有人說它是藝術品市場商業規范的催化劑，也有人將其視為中國藝術品資本市場發展的突破口，但更多人對這種新生的投資方式知之甚少。藝術品投資基金如何產生，運作模式有哪些，將為國內藝術品市場帶來哪些發展……圍繞這些基本問題，本報記者與中國藝術品市場研究院副院長、博士生導師西沐進行了對話。

記者：從國際藝術品市場的范圍來看，藝術品投資基金的概念是從何時提起的？最初的運作模式是什么樣的？從誕生至今經歷了怎樣的發展歷程？

西沐：藝術品投資基金是隨著藝術品專業基金的出現而產生的。歷史上有兩個最經典的例子，一個是熊皮基金，一個是英國鐵路局退休基金。熊皮基金(法國巴黎)是最早的藝術品專業基金，是1904年，金融家Andre Level聚合投資人，出資購買一批畫作，其中包括畢加索、塞尚、馬蒂斯這些現代大師的早期作品?；疬\作到1914年，法國藝術市場上演神話，這批藝術品總額比原價上漲了近5倍，有的作品上漲幅度甚至達到10倍。于是，熊皮基金成了藝術品專業基金的一個典范，更成為藝術品投資基金的開山之作。而1974年英國鐵路局退休基金正逢當時英國通貨膨脹日益嚴重，為了降低投資風險，基金拿出4000萬英鎊投資藝術品。為了提供專業領域的咨詢，還請蘇富比拍賣公司為其投資顧問，作為交換條件，這批作品必須在蘇富比上拍。

從聚資購買到基金邀請投資顧問進行專業投資，再到20世紀90年代末，花旗銀行、瑞士銀行、摩根大通以及德意志銀行都成立了專門負責藝術品投資的部門，為高凈值客戶提供藝術品投資的顧問服務，藝術品投資基金的發展可以說經歷了漫長的實踐過程。2005年至2007年，在佳士得、蘇富比及華爾街的財富管理顧問操盤下，藝術品投資基金將藝術品組合成為一個投資標的，讓投資者購買股份，實現證券化。到后來，更有基金希望能通過實力強大的公司，以股權衍生品的方式，以購買一項資產、出售另一項資產為對沖手段，化解藝術品投資風險。

記者：目前藝術品基金的發行形式有哪幾種？

西沐：概括地講，可分為私募投資基金和公募投資基金。藝術品私募投資基金是指以非公開方式向社會特定公眾發行藝術品投資受益憑證。目前，國內藝術品投資私募基金主要有三種類型：一是公司制結構，即藝術品投資管理機構(或團隊)直接或間接參與設立主營業務為投資的有限責任公司或股份有限公司，或藝術品投資管理機構不作為股東參與，僅直接或以子公司方式承接藝術品投資管理委托，這在目前占大部分；二是委托制結構，主要是由信托公司集合多個信托投資客戶的資金而形成的藝術品投資基金，直接或者委托其他機構進行藝術品投資；三是有限合伙制結構，藝術品投資管理機構(或團隊)設立藝術品投資顧問有限公司，從事直接投資的藝術品投資管理業務，其中投資顧問公司承擔無限責任，基金的其他普通投資人擔任有限合伙人承擔有限責任。而藝術品公募投資基金是指以公開方式向社會不特定公眾發行藝術品投資受益憑證來募集資金，它在政府主管部門的監管下，需要定期向投資者披露相關信息，信息相對透明，運作比較規范。

同時，根據藝術品投資基金的運作方式的差異，還可以分為封閉式和開放式。封閉式是指經核準的投資基金規模與份額在合同期內固定不變，基金份額可在合法的交易場所內進行交易，但基金份額持有人不得贖回。而開放式則是指基金份額與規模不確定，藝術品投資基金份額可在基金合約時間和場所內申購或贖回。

記者：在當前的國際藝術品市場上，藝術品投資基金扮演怎樣的角色？

西沐：藝術品投資基金首先是藝術品市場價值的主要傳播者與示范者，這體現在基金的專業化管理、專業化能力與專業化知識。其次，它是藝術品市場的重要調節者，藝術品市場的復雜性決定了其具有更多的不確定性，而藝術品投資基金給予了克服這種不確定性的可靠支撐。第三，它使藝術品投資可以成為一種主流化的資產配置措施，從而使藝術品市場投資社會化、大眾化、資本化。

記者：目前，國內的藝術品投資基金的產生、發展經歷了怎樣的過程？與國外相比，國內藝術品投資基金目前的運作模式是否有不同之處？

西沐：國內最早的藝術品投資基金出現在2005年5月，在中國國際畫廊博覽會上，來自西安的“藍瑪克”藝術基金以50萬美元的價格購買了當代畫家劉小東的《十八羅漢》組畫。從此，國內藝術品投資基金逐漸嶄露頭角，不過當時的操作模式并不正規，大多是投資人將資金集合起來，交給有藝術品行業投資經驗的人去進行投資，具有較大的隱蔽性。2007年6月，國內第一只真正意義上的藝術品投資基金誕生，中國民生銀行成功推出了“非凡理財——藝術品投資計劃1號”，用于投資中國近現代書畫、中國當代藝術品和少量古代書畫作品。2007年至今，眾多藝術品投資基金紛紛試水。

國內藝術品投資基金的運作模式與國外不同之處表現在以下幾個方面：首先，中長期投資概念。一般的國外藝術品投資基金，銀行會建議客戶投資的年限至少為10年。其次，投資理念的差別。在西方財富整合中，藝術品作為一種資產配置已深入人心，據統計，在西方，把藝術品當成資產配置選項的部分幾乎達到了22%。也就是說，在西方藝術品作為投資還不被大部分人所接受的時候，他們已經將藝術品作為資產配置的一個選項。其三，參與主體的結構。國外藝術投資基金是專家顧問團來運作，拍賣公司、市場行家與文博專家密切配合，參與更多的是銀行、保險公司和大企業財團。目前，中國藝術品投資基金發展的最大問題就是缺乏既懂投資又熟悉中國藝術品市場的專業藝術品投資基金經理人，這為中國藝術品投資基金帶來較大的風險。最后，市場支撐條件。目前藝術品投資基金的發行主要集中在美國、英國和瑞士這幾個藝術品市場相對成熟國家，中國藝術品投資基金的運作還面臨著一定的法律風險。目前我們更多的可以借鑒由銀行、信托公司、藝術投資顧問公司共同參與和監管藝術品投資項目，銀行以理財產品的名義發行，信托公司負責資金的托管，再由專業的藝術品投資機構進行具體運營的運作模式。

記者：藝術品投資基金對國內藝術市場的發展將帶來什么樣的影響？發展前景如何？

西沐：我們先談藝術品投資基金對國內藝術市場的發展帶來的影響。首先，它快速拓展了中國藝術品市場的規模，特別是新進場資金的規模。其次，使中國藝術品市場運作更加規范，推動了藝術品投資的資本運作形式和運作服務形式不斷創新。從長遠看，以藝術品投資基金為主體的金融資本對藝術品市場的有效介入程度，將會成為判斷中國藝術品市場成熟程度的一個重要指標。其三，隨著金融資本對藝術市場的不斷介入，藝術品投資基金將會成為中國藝術市場最大的資本平臺。以獨立托管、專業管理、組合投資、獨立核算、風險共擔和收益共享為特點的藝術品投資基金將在藝術品資本市場平臺建設上發揮不可忽視的重要作用。

再談藝術品投資基金的發展前景。我認為，中國藝術品市場的金融化是大勢所趨，就目前的情況來看，中國藝術品資本市場發展的突破口就是藝術品投資基金。國內藝術品投資基金現在只能說剛剛起步，其對藝術品資本市場的突破與帶動意義深遠，特別是教育與示范影響會更大。